| ​痛苦的手段 |

當一片歌舞昇平的日子背後，原來是透過信貸債務的支撑，信貸債務增長持續超於收入和生產力增長前面，到了一個臨界點，債務的利率負擔已把收入增長吃掉，償還能力出現問題，就算央行把利率降到零也無補於事，大型的「去槓桿化」就會發生，2008年金融海嘯就是其中一個例子。

「去槓桿化」是指減少使用金融槓桿的過程，即是一個減債過程，非常痛苦，它會有4個途徑：（一）個人、企業和政府削減開支；（二）債務重組或違約，去削減債務；（三）把財富由富人轉移窮人手裏（加稅和加福利）；（四）央行加印鈔票（即是QE，其實也是一個央行運用自己的資產負債表，去增加系統性的信貸，是一種不尋常的極寬鬆貨幣政策）。前3項會增加收縮的壓力，有時候只會把經濟推入一個通縮的惡性循環，相反，最後一項是一個激發通貨膨脹的行動。

如果不做頭3項收縮而痛苦的措施，單靠第4項QE，有機會造成1920代德國的惡性通脹和貨幣危機，只會適得其反。如果能平衡頭3項的收縮措施和QE，就是所謂的美麗「去槓桿化」，即是在「去槓桿化」的過程中，配以適度的貨幣政策，減少收縮所帶來的痛苦和社會動亂。為了避免達到「一去不返」的信貸臨界點，中國需要把總債務和GDP之間的比例穩下來（即是總信貸和GDP的關係），甚至慢慢減低，這是否一個天方夜譚呢？