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| ​痛苦的手段 |

當一片歌舞昇平的日子背後,原來是透過信貸債務的支撑,信貸債務增長持續超於收入和生產力增長前面,到了一個臨界點,債務的利率負擔已把收入增長吃掉,償還能力出現問題,就算央行把利率降到零也無補於事,大型的「去槓桿化」就會發生,2008年金融海嘯就是其中一個例子。

「去槓桿化」是指減少使用金融槓桿的過程,即是一個減債過程,非常痛苦,它會有4個途徑:(一)個人、企業和政府削減開支;(二)債務重組或違約,去削減債務;(三)把財富由富人轉移窮人手裏(加稅和加福利);(四)央行加印鈔票(即是QE,其實也是一個央行運用自己的資產負債表,去增加系統性的信貸,是一種不尋常的極寬鬆貨幣政策)。前3項會增加收縮的壓力,有時候只會把經濟推入一個通縮的惡性循環,相反,最後一項是一個激發通貨膨脹的行動。

如果不做頭3項收縮而痛苦的措施,單靠第4項QE,有機會造成1920代德國的惡性通脹和貨幣危機,只會適得其反。如果能平衡頭3項的收縮措施和QE,就是所謂的美麗「去槓桿化」,即是在「去槓桿化」的過程中,配以適度的貨幣政策,減少收縮所帶來的痛苦和社會動亂。為了避免達到「一去不返」的信貸臨界點,中國需要把總債務和GDP之間的比例穩下來(即是總信貸和GDP的關係),甚至慢慢減低,這是否一個天方夜譚呢?


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